投资路上，一起成长
上午还在看煤炭相关的资料，期间有朋友发来消息，说今天股市又大跌，感觉又是被虐的一天。当时恰好有事出门，来不及细聊，简单回了一句：只要不搞短线，长期投资，短期内的波动不用在意。
后来中午跟老婆吃饭，聊到工作的事情，说起最近的项目，确实很不好干啊。我俩都是从事建筑行业相关工作的，最近两年整个产业链的情况，那就不用说了，难是正常的。往往一个小小的项目，都是几十家大公司去争夺，而且后期是否能回款也很难说。但是大家都已经不管那么多了，有的做就已经不错了，先把业务开展起来再说。就这样，也是谈的多，成的少，没法，僧多粥少。想起来前段时间，也是出门办事，上班时间，偶遇一个老同事在公园里溜达。之前这哥们儿已经在一个公司做到团队负责人了，我很奇怪他怎么没去公司，才知道那公司已经遣散了，暂时没有新的工作机会，只能暂时在家歇着。我俩在公园转了一圈，聊了很多，想起来原来一起奋斗的日子，如火如荼。其实也才过去没几年，很感慨，恍如隔世。他抽了整整两根烟，说，工作至今还没出去旅游过，正好趁这机会带娃去走走吧。想起90年代的国企下岗潮，当年我们都还小，电视里循环播放着刘欢的歌：心若在，梦就在；天地之间还有真爱；看成败，人生豪迈，只不过是从头再来……嗯……其实我想说的是，建筑业从业者其实还不算最难，仅仅是遭遇降薪，大不了遣散，从头再来。但如果，你前几年才入市（或者三年前投了房产），并且这三年你的大部分资产都在股市或楼市里……这三年不仅收入大幅下降，买的基金也跌了不少，同时，若之前给了别人投资建议，估计这会儿遭遇人际关系方面的压力也不小。再回过头来想一下那句价投经典理论：【短期波动不是风险】，感觉就没那么简单了。投资的第一条原则是永远不要亏钱，第二条原则是永远不要忘记第一条，这就是所有的规则。——沃伦·巴菲特永久损失的可能性是我担心的风险，橡树资本担心，我认识的每一位实际投资者都担心。—— 霍华德·马克斯根据经典的价投理论，不要亏钱，并不是说买了就涨。而是指，从“透视盈余”角度来说，买入的公司，内在价值没有随时间而减少，只要内在价值不断提升，市场迟早会发现，从而带动股价上涨，保证投资不会亏损。这期间，股价波动是必然的，很可能你会经历长时间的浮亏，比如巴神最著名的那个案例：华盛顿邮报。巴神1973年买入之后，浮亏三年，最大亏损达到-30%，1976年后才涨回22.75美元的买入均价之上。而所谓的本金永久性亏损，指的是，买入之后，跌了割肉卖出，浮亏变绝对亏损；或者是公司基本面变差，跌下去，就再也涨不回来了。以上理论，我相信接受价值投资理念的同学，都很容易理解。知行合一嘛，实践当然也要这么干，对应到行为上，就是买入好公司，长期持有，不理会波动。前些年我也是这么干的，当时工作收入还行，自己更激进一点，不到买点也在买，总之就是：超级厌恶现金！以前呢，感觉大家都比较乐观而坚定，跌了都开开心心加仓。而这三年，明显叫苦连天的声音变多了。一方面，跌下来太久了，能加仓的钱都加了，实在加不动，看着股价又很便宜，心痒难耐，说不定有些朋友偷摸滴上了点杠杆，那当然就很痛苦了；另一边，很多朋友收入也有所下滑，原本还指望投资能反哺生活，这下变成两头都难，如果现金流不够充足，涉及到卖股票，那可能就要承受“本金的永久性亏损”了，更痛苦；这时候，再来看巴神说的投资第一原则：永远不要亏钱。我的理解是，【自己的投资组合】，不仅要“内在价值”角度上的不亏，而是要争取做到绝对意义上的不亏。1956-1969，巴菲特合伙基金期间，13年巴神完全没有负收益的年度，而标普500指数同期录得5个年度的下跌；1965-2019，若按伯克希尔的净值计算，就更厉害了，54年里面只有2个年度，分别是互联网泡沫破灭的2001年、全球金融危机的2008年；当然，需要注意的是，伯克希尔期间，收益算法比较特殊，和常规基金不同，仅可参考。1956-2002，施洛斯基金47年里，仅有7个负收益年度，只有两次连续两年亏损，分别是1969-1970,1973-1974。1962-1975，芒格基金13年里，仅有3个负收益年度，但是1973-1974两年的亏损幅度很大，直接导致了芒格不愿意继续，在75年关闭了基金。我们都知道，管理基金，会面临投资人的压力，包括巴神和芒格，所以比较在意净值的波动。若净值大幅下跌，可能会迫于投资人压力，做出错误的行动。比如芒格基金，有些投资人在崩盘之前买入，在1973-74这两年的大跌中，吓得退出，而芒格劝说无效，让芒格挺痛苦的。到了钱多到一定程度，巴神和芒格充分意识到这种管理基金的弊端，所以都把基金关闭了，主要通过伯克希尔平台做投资。即便如此，伯克希尔的净值增长也非常平滑，也没有因为不受投资人的影响就大起大落。波动不是风险，这句话，我认为很多人忽略了一个重要前提：注意，如同上文巴神关闭基金的前提，钱多到一定程度（或者说现金流稳健程度），这个前提非常关键。也就是说，钱足够多，你才能自由选择投资方式和生活方式。否则，要么你遵循一定的投资原则，控制组合波动的幅度；要么你调整自己的生活方式，不完全依赖投资积累本金。如果你的投资组合，产生的股息就足以覆盖日常的消费支出，并且生活中还有一笔备用金，或者其他类别的投资类资产。那么，股价上下波动个30%甚至更多，你都不会有任何影响。想想《价值投资实战手册》中泸州老窖那个例子，优质企业越跌，股息再投资收益甚至更高。具体来说，假设按二线城市常规消费水平，家庭年消费25万，按组合平均2%的股息率，反算的话，至少需要1250万的股票市值，且派息稳定，才能做到波动不影响生活。又或者，除了投资组合之外，外部的现金流很强劲，且不太受宏观环境影响，那么组合的波动也无所谓。如果以上两条都不占，你想，组合亏到-30%，甚至-50%，如果外部收入还下滑，能不压力大嘛。过去20多年的楼市、股市，整体上还是波动向上的（如果说觉得A股十年不涨的，可以去了解下万得全A指数）。尤其是楼市，20年里几乎都没有什么像样的回调，导致大部分人都觉得房价是信仰，身边就还有20- 21年初还在买房的人，那时候收入都还不错，股市也在涨，很难想到后来收入能下降，房价能跌，股价能跌成这样……所以呢，积累的本金不够多，又没有足够的外部收入，就要对自己承受波动的能力做谨慎的评估。格雷厄姆在《聪明的投资者》中有一段话，大致意思是：我们认为股市里，优质公司和普通公司的分类并不是泾渭分明，存在模糊地带，但是呢，对于投资者的分类，我们认为不能模棱两可。投资者要么是防御型投资者，要么是进攻型投资者，不能采取折衷做法。因为，对股票的看法不准确，并不会带来巨大的损害，只要你采取正确的投资原则，看错了影响也不大；但是，如果原本是防御型投资者，却自认是进攻型投资者，那就有可能带来巨大亏损。那么，什么是格雷厄姆定义的防御型投资者和积极型投资者？一是避免重大亏损，不求战胜市场；二是不需要投入太多时间精力决策分析，轻松做投资。一是进取心非常强，意图战胜市场；二是愿意投入大量的时间和精力，用专门的技能分析和挑选潜在回报更有吸引力的证券。显然，这个跟市面上通常所说，什么根据年龄，或者根据承担风险的能力来划分投资者类型截然不同。网上不是流传一个经验公式嘛，你的股票投资所占的百分比，应当是100减去你的实际年龄，其余部分则应该以债券和现金的形式持有。也就是说，假如你28岁，应当将72%的资金投资于股票；如果是81岁，则只应把19%的资产投在股市。● 一位是拥有300万存款，且退休金丰厚，子孙众多的健康老太太；● 一位是仅有10万存款，正攒钱结婚买房，工作繁忙的25岁打工人；老太太拥有生活保障，短期内不会动用存款，有大把空闲时间，且子孙还能持续投资几十年，若把大部分资产投资于债券，显然是不合理的；而年轻打工人，把未来要结婚买房的存款投入股票，显然更是鲁莽的；如何确定自己是什么类型的投资者，说到底，还是要结合自身情况确定。防御型投资者，可以按对半开的比例来投资高等级债券和蓝筹股，或根据其判断，将两者的比例限定在25%～75%之间。格雷厄姆本人的做法，是买便宜货股票为主，特殊情况套利为辅；巴菲特则是早期完全模仿格雷厄姆，后来非常低估的便宜货股票变得很少了，就转向购买相对不受市场追捧的优质公司股票。在《聪明的投资者》这部投资界圣经中，格雷厄姆反复语重心长地提到，投资者进入市场，第一步绝不是学投资技巧，而是首先根据自身情况，判断清楚自身属于什么类型，再确定自己的投资方式。若投资能力还不足以达到成熟的程度，在追求通过投资达到财务自由的路上，朋友们可以多听听格雷厄姆的意见，不求速成，稳稳达到目标。意图在投资方面有所作为的朋友，可以对照审视一下自身情况，是否满足【进攻型】投资者的标准。我认为，除了足够强烈的意愿，有一些硬性标准也是必要的，如果有以下几条，都不能真正完全称得上【进攻型】：3. 本金期限太短，三年不用都是不够，起码是五年以上，越长越好；4. 没有充足的时间精力，投入到投资研究和分析上；5. 没有经历过完整的两轮牛熊，只靠读书，难以体会牛市顶峰和熊市底部，对投资者能力和心理的考验能到哪种程度；钱不够多的情况下，要么就是努力做好投资里的平衡，有一部分仓位和大盘波动隔离开，比如靠套利、买债券等方式；要么就多努力提升外部收入，勤劳致富，踏实做优质公司的长期股东，不在意几年的波动。
最后，古老的东方哲学，其实老早就和价投宗师格雷厄姆产生了共鸣：孙子曰：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之可胜。故曰：胜可知，而不可为。古代善于指挥作战的人，总是先创造条件使自己处于不可战胜的地位，然后等待敌人能被我战胜的时机。做到不可战胜，关键在于自己创造充分的条件；可以战胜敌人，关键在于敌人出现可乘之隙。因而，善于作战的人，能做到自己不可战胜，不能使敌人一定被我战胜。所以说，胜利可以预测，但不可强求。先做好【防御型】选手，再尝试做【进攻型】选手，但不强求——这思想，是不是很价投啊？日拱一卒的路上，感谢你的陪伴，下期见！